专题：伯克希尔2026年股东信重磅来袭

　　今日 ，伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）正式发布2025年年度报告及Greg Abel的首份股东信。这份报告标志着投资传奇沃伦·巴菲特（Warren Buffett）作为CEO的正式谢幕——他于2025年12月31日将首席执行官一职交给长期副手Greg Abel
，同时保留董事会主席职位
。报告中，最引人注目的莫过于那张经典的“伯克希尔 vs 标普500绩效对比表 ” ，它以铁一般的事实证明了巴菲特60余年价值投资生涯的辉煌：尽管2025年单年表现略落后于大盘
，但长期复合回报率几乎是大盘的两倍，累计涨幅高达609万倍 ，堪称“复利奇迹
”的活生生教材。

　　这份“答卷”不仅是对巴菲特时代的致敬，更是为Abel领导下的伯克希尔铺平道路 。Abel在股东信中写道：“我们将延续沃伦的遗产
，聚焦高质量业务
、审慎资本配置和长期股东价值创造
。在一个充满不确定性的世界，伯克希尔的韧性是我们最大的资产。 ”下面 ，我们详细剖析这份绩效总结
，包括单年数据、长期复合增长 、累计涨幅，以及背后的投资哲学和历史脉络 。

　　2025年单年表现：落后大盘但韧性犹存

　　2025年是巴菲特作为CEO的最后一个完整年份 ，受全球经济波动
、地缘政治紧张和市场高估值影响
，伯克希尔每股账面价值增长率为10.9%
。同期，标普500指数（含股息）增长率为17.9% ，伯克希尔落后约7个百分点。这并非首次——在过去61年中
，伯克希尔有超过1/3的年份落后于大盘，但其在熊市中的相对韧性往往更突出 。

　　为什么2025年落后？报告中指出 ，主要原因是：

　　保险业务承压：巨灾损失和竞争性定价导致承保利润下滑
，浮存金虽增至1760亿美元，但投资收入波动大
。

　　现金囤积：年末现金储备创纪录达3733亿美元（占总资产27%） ，虽为未来并购提供“干火药
”，但在高利率环境下拖累回报（无大额回购或收购）。

　　投资组合调整：小幅减持苹果等科技股
，几乎清仓亚马逊，转向更稳定的持仓如美国运通和可口可乐 ，但错过部分AI和科技股行情 。

　　宏观因素：贸易紧张和经济不确定性影响铁路（BNSF）和能源（BHE）板块
，尽管制造/零售业务表现出色
。

　　尽管如此，Abel强调：“短期落后无关紧要 ，我们的运营利润仍稳健增长
，内在价值远超账面。”这与巴菲特一贯观点一致：不要迷信年度数字，要看长期复利 。

　　长期复合增长率：19.7%的“复利机器 ”

　　从1965年巴菲特接管伯克希尔（当时是一家濒临破产的纺织公司）至今 ，公司的每股价值复合年增长率（CAGR）达到19.7%
，几乎是标普500（含股息）10.5%的两倍。这意味着，如果你在1965年投资1美元于伯克希尔 ，到2025年底将增长至约6.1万美元；同期投资标普500
，仅增长至约461美元
。

　　这种超额回报源于巴菲特的“价值投资
”哲学：

　　低成本资金来源：通过保险浮存金放大杠杆，且长期承保成本为负（即赚钱用钱）。

　　高质量业务收购：从苹果、可口可乐到BNSF铁路和Precision Castparts ，聚焦经济护城河强的公司，避免高科技泡沫 。

　　耐心与纪律：无负债运营 、现金储备充足
、只在低估时行动
。巴菲特曾说：“时间是优秀企业的朋友
，是平庸企业的敌人。”

　　避险能力：在13个标普500负回报年份中，伯克希尔仅两次跌幅更大（如2008年金融危机 ，伯克希尔-9.6% vs 标普-37%） 。

　　Abel在信中补充：“我们的规模已超5万亿美元
，但我们将继续寻找‘永不过时’的机会，如日本五大商社持仓（价值约200亿美元）
。 ”

　　累计涨幅：609万倍 vs 46倍的“传奇差距”

　　从1964年底（基准年）至2025年底 ，伯克希尔累计涨幅为6
，099，294%（即初始投资增长约60 ，993倍）
，而标普500（含股息）累计涨幅为46，061%（约461倍）。这份差距不是运气 ，而是复利的指数级放大：小幅年化超额回报（9.2%）经过61年
，演变为天文数字 。

　　为了更直观，以下是伯克希尔年度报告中经典表格的节选
。表格显示伯克希尔每股价值年度变化百分比 vs 标普500（含股息）：

（数据来源：伯克希尔·哈撒韦2025年年度报告股东信。）

　　从表格可见 ，伯克希尔并非每年领先（落后年份占比约33%），但在关键熊市（如1974、2008 、2020）往往损失更小 。这体现了巴菲特的“安全边际
”原则：宁可错过机会
，也不冒大风险
。

　　历史脉络：从纺织厂到“美国经济引擎”

　　1965年，巴菲特以每股11.375美元收购伯克希尔控制权 ，当时公司市值不足2000万美元。60年后
，它已成为市值超1万亿美元的巨兽，持有苹果（最大持仓）、美国银行等蓝筹股 ，全资子公司横跨保险（GEICO）
、铁路（BNSF
，贡献13%利润）、能源（BHE，稳定现金流）和制造（从糖果到飞机零件） 。

　　关键里程碑：

　　1970s-1980s：转型保险 ，利用浮存金投资
，收购See‘s Candies等“永不过时 ”业务。

　　1990s：避开科技泡沫，专注消费和金融股
。

　　2000s：金融危机中抄底 ，收购BNSF（2010年
，300亿美元）。

　　2010s-2020s：规模巨大，回报趋缓 ，但仍跑赢（如疫情后反弹） 。近年，日本投资和现金策略成焦点
。

　　Abel在信中展望：“后巴菲特时代
，我们将保持低杠杆 、分散风险，继续做美国经济的‘资产而非风险’。
”

　　为什么这张表是“完美答卷”？尽管2025年单年落后 ，但61年累计6
，099，294% vs 46 ，061%的对比
，证明了价值投资的永恒力量 。巴菲特曾说：“投资就像滚雪球，找很湿的雪和很长的坡
。 ”这份答卷提醒投资者：短期噪音多 ，长期复利胜。伯克希尔A类股最新收盘价约74万美元/股（B类约490美元）
，市值超1.05万亿美元 。

　　如果你是股东，别错过完整股东信——重磅！阿贝尔接棒巴菲特首度执笔 伯克希尔-哈撒韦2026年致股东公开信公布 （全文珍藏版）
。

　　展望2026 ，Abel领导下
，伯克希尔能否延续传奇？拭目以待。