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　　记者丨胡慧茵 编辑丨包芳鸣

　　中东地缘政治局势带来的冲击持续——3月9日全球原油市场史诗级暴涨引发市场对通胀预期的担忧，正在成为主导全球债市的新逻辑。

　　自上周以来 ，美国、日本 、澳大利亚、韩国以及欧洲国家的国债陆续出现了被抛售的情况
，其中，美债和欧洲债券市场成为抛售“重灾区 ” 。由于油价飙升 ，市场下调对美联储降息次数的预期
，认为今年仅会降息25个基点一次，甚至可能延迟至2027年
。

　　受此影响 ，3月10日纽约尾盘
，美国2年期
、10年期和30年期国债收益率均刷新单日新高。截至北京时间3月11日晚上7点，美国的国债收益率均维持上涨的态势 ，其中10年期国债收益率再刷新新高
，上涨68个基点至4.163% 。

　　同样的一幕也发生在欧洲债券市场。在进口能源价格飙升的冲击下，市场开始预期欧洲央行将在年底前加息约30个基点 ，与2月普遍预期的再次降息形成鲜明反差
。3月10日，英国2年期国债收益率一度飙升至近一年高位
，报4.04%，单日上涨6.2个基点；德国2年期国债收益率也触及2024年7月以来的最高水平。另外 ，亚洲债券市场部分回调
，但目前澳大利亚10年期国债收益率仍录得超1%的攀升 。

　　全球债券市场正面临重大考验
。有业内人士分析指出，短期来看 ，避险情绪升温或为债市提供一定支撑
，但与此同时，近期原油价格大幅波动所引发的潜在通胀压力也不容忽视。

　　地缘局势风险尚未消退 ，此轮全球债市抛售潮会否持续
，仍是市场关注的焦点 。更根本的问题是，在全球经济“滞胀之风
”渐起的背景下 ，欧美国家在应对输入性通胀与调整降息预期时
，又该如何权衡二者之间的深层矛盾？

　　债券抛售逻辑生变

　　3月9日，国际油价呈现史诗级上涨 ，布伦特原油和WTI原油一度双双飙升至30%，逼近120美元关口
，创三年以来新高
。让人意想不到的是，曾被视为避险资产的债券市场瞬间沦为重灾区 ，短短一天内
，全球债券市场就遭遇猛烈抛售。

　　虽然一天后，国际油价上演“高位跳水” ，跌破90美元
，但美债仍处于被抛售的状态，英国、德国 、日本国债的收益率仍在上升 。部分受访专家将这波全球债券抛售潮 ，归因于地缘冲突引发的能源供给冲击与通胀预期重燃
。

　　中航证券首席经济学家董忠云向21世纪经济报道记者分析指出
，自美伊冲突升级以来，霍尔木兹海峡航运受阻 ，直接推动国际油气价格飙升
，市场对通胀的担忧随之迅速升温，进而引发了全球范围内的债券抛售潮。

　　目前来看 ，欧洲债券市场波动更为显著 。截至北京时间3月11日下午5点，德国10年期国债收益率涨11个基点至2.866%
，英国10年期国债收益率涨超100个基点至4.6%，法国10年期国债收益率上涨43个基点至3.491%
。“欧债的波动确实更加显著 ，主要原因是欧洲对能源进口的依赖度极高
，霍尔木兹海峡航运受阻对欧洲的影响尤其大。 ”董忠云表示，本就疲软的欧洲经济面临更大的“滞胀
”风险 ，欧洲央行政策制定的难度更大
，市场对欧债的抛售压力和对欧元区通胀预期的调整也更为剧烈 。

　　中东地缘局势未见缓和，但债券这一传统避险资产“失灵” ，引发市场对“最优安全资产 ”的讨论。

　　“尽管债券通常有避险作用
，但其针对的风险事件通常是风险资产定价的‘分子’因素，即整体经济前景和风险资产盈利预期 ，当风险资产收益下降时
，债券因为是‘固定收益’而相对上涨
。
”民银国际研究部主管应习文向21世纪经济报道记者表示，如果风险事件影响的是资产定价的“分母”因素 ，即无风险利率和通货膨胀，那么债券将难以避险
，反而会下跌。本次地缘冲突事件导致全球通胀预期上升，对应市场对各国货币政策预期已发生改变 ，因此最终导致了债券收益率上升 。

　　不得不说
，本轮全球债券市场的抛售来得颇为突然，包括英国
、德国和美国的2年期国债收益率都出现了近年少见的周度大幅上行
。有分析指 ，这说明市场打的不是“避险买债 ”
，而是“通胀抬头、央行更鹰 、前端降息交易重估”的交易。

　　渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者分析称，此次债市抛售的核心逻辑并非资金寻求避险 ，而是市场在定价更高的通胀溢价和更紧缩的货币政策路径 。美伊冲突后
，期货市场推迟了对美联储降息时点的预期，并且削减了对全年降息幅度的押注
。因此投资者要求更高的债券收益率 ，以补偿未来可能因通胀而损失的购买力
，并反映政策利率可能“更高更久
”的预期。

　　在董忠云看来，本轮全球债市抛售潮揭示了一个深层逻辑：当地缘冲突直接威胁到全球能源供应链这一核心利益时 ，传统的“避险逻辑”便会被“通胀逻辑 ”所覆盖 。地缘冲突导致霍尔木兹海峡这一能源“大动脉
”运输受阻，直接推升全球油气价格暴涨
。此时的地缘事件已不再仅仅是传统意义上的风险扰动
，而演变为一个直接抬升全球生产和生活成本的“通胀制造机”。正是由于市场对“二次通胀 ”乃至“滞胀
”的担忧急剧升温，投资者才纷纷抛售债券 ，进而推高了全球债市收益率 。

　　外界正在关注
，市场是否已经出现了滞胀的风险
。王昕杰称，即将公布的美国2月通胀数据是市场焦点所在。市场预期共识是 ，通胀在冲突爆发前保持稳定；若通胀高于预期
，则美联储可能进一步推迟降息，短期内滞胀忧虑也会加剧 。

　　降息预期和通胀升温博弈？

　　随着全球债券抛压持续加大 ，市场对于债市后市的看法并不乐观。

　　董忠云表示
，“美伊冲突已在短期内重置了全球资产的定价逻辑，使得市场的焦点从‘数据依赖’迅速转向对能源供应和通胀失控的担忧
。在局势明朗前 ，债市的波动预计都将维持高位。”

　　另有观点认为
，债市可能存在另一种走向 。王昕杰分析称，高油价在推升通胀
、利空债市的同时 ，也会抑制消费与投资，进而加剧经济衰退的风险
，这又对债市构成利好，市场将在多空两股力量的博弈中 ，寻找最终的主导逻辑
。

　　说到底
，债市走向关键在于全球的通胀走向，尤其是否会存在滞胀的可能。在受访专家看来 ，对于高度依赖能源进口的日韩和欧洲国家受影响最为显著 。董忠云称
，原油和天然气价格的飙升将直接冲击其贸易收支，推高企业成本和居民生活压力 ，此后一段时间
，日韩央行将面临巨大的政策困境：既要应对本币贬值压力，又要在输入性通胀下考虑是否被动收紧货币政策
。

　　在此之前 ，外界已经对欧洲国家和美联储的货币政策路径有所定价。美国利率期货显示
，今年美联储降息幅度已从冲突前的59个基点骤降至仅40个基点 。市场下调对美联储降息次数的预期，认为今年仅会降息25个基点一次 ，甚至可能延迟至2027年
。另一边，英国央行、欧洲央行降息预期也同步下修
，甚至有机构开始押注欧洲央行可能加息。

　　展望接下来的通胀走势，董忠云表示 ，短期内
，全球通胀或因能源价格暴涨而出现显著且广泛的上行 。这不再是“核心顽固 ”，而是直接的“成本推动型
”全面通胀压力
。往后看 ，只要霍尔木兹海峡的受阻状态不解除
，或者没有明确且有效的供应端干预措施，市场对通胀的恐慌就不会消退 ，债券收益率就易涨难跌
，“我们可能会看到收益率在当前高位基础上继续攀升，直至能源价格高到足以‘破坏需求’ ，或者地缘局势出现实质性缓和。”

　　王昕杰也认为
，全球债市存在“降息预期 ”与“通胀升温
”的分歧预期 。短期内，输入型通胀压力将持续 ，而最终通胀路径取决于冲突时长。若美伊冲突短暂，则市场可能面临一段时期的温和再通胀；若冲突长期化
，滞胀风险将大幅上升
。债市短期走势存在分歧，但波动性将维持高位。

　　“总而言之 ，中东局势明朗前
，债市难有单边趋势 。能源净进口国债券波动可能更为剧烈
。一旦市场确认高油价将导致经济‘滞胀’，对衰退的恐惧可能最终压倒通胀恐惧 ，促使资金重返长期国债避险
，从而限制部分国家国债收益率上行空间甚至推动其回落。”王昕杰称 。

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